美元不会轻易GO DIE

html模版美元不会轻易GO DIE

不管数字化与否,美元都将继续战斗下去

文 | 达伦?方达(Daren Fonda)

编辑 | 郭力群、彭韧

围绕货币的战争正在升温:一个多世纪以来,美元的霸主地位第一次受到挑战,加密货币和“稳定币”的兴起促使人们重新思考货币到底是什么、应该由谁来监管,以及不再由国家政府控制时意味着什么这些问题。美元本身可能正在经历一场大变革,变成一种可以即时在世界各地流通的数字货币,与比特币或其他代币相抗衡。

加密货币的崛起重新界定了各国货币之间竞争的旧战线。由私人发行的加密货币正在分裂货币系统、银行业和支付系统。这种局面让人想起19世纪中期的“野猫”货币时代,当时美国有许多银行争相发行自己的货币,也促使美联储推出了一种国家货币。如果没有一种“毫无疑问”的货币,商业就无法有效运作;如果多种货币竞相参与经济活动,政府就有失去对财政和货币政策控制的风险。

新出现的货币会带来什么样的剧变?没人知道,而且在区块链网络中建立的加密货币和应用程序有很多合法的用例。但由于这项技术极具颠覆性,引发了要求出台一系列新法规的呼声,并促使世界各国政府考虑把本国货币数字化,至少在一定程度上跟上这股趋势,同时保持对其经济利益的控制。预计美联储很快将发布有关推出数字美元看法的报告。

堪萨斯城联邦储备银行前行长托马斯?霍尼格(Thomas Hoenig)说:“数字货币的出现可能会让个人和企业绕开银行,如果加密货币成为美元的替代品,它们可能会创造一个独立的货币环境,这将使货币政策更难实施。”

加密货币目前价值2.1万亿美元,仅2021年就翻了一番。价值近9000亿美元的比特币最近成为萨尔瓦多的法定货币,这在该国是一个有争议的转变,但可能会为其他发展中国家采用比特币铺平道路。资本正大量涌入那些为NFT(非同质化代币)等新数字资产打造交易平台和交易所的公司,投资者也在Uniswap等去中心化交易所交易代币,他们通过将代币“押注”给网络运营商赚取高收益。

加密货币和其他代币目前还没有削弱19.4万亿美元的货币供应,也还没有给国际贸易中以美元计价的50%的那部分造成影响。在各国央行储备中的份额是衡量美元霸权地位的一项指标,该指标已经下降了25年,但60%的份额仍是最接近的竞争对手欧元的三倍。庞大的全球大宗商品市场是以美元计价的,数万亿美元的主权债和公司债也与美国国债的“无风险”利率挂钩。

但区块链技术对美元构成的挑战并不是那么容易被忽视的。

加密货币、稳定币和NFT正在成为游戏和电商平台的原生代币。虚拟现实平台的设计正在纳入NFT或其他由私人发行的货币。随着经济活动转向这些“带围墙的花园”,由银行和政府支持的货币可能最终会流向“郊区”。

挑战现有货币

“大钱”正处于危险之中,尤其是对转移美元收取费用的银行和其他公司来说,这些费用实际上是一种“租金”。咨询公司麦肯锡(McKinsey)的数据显示,北美的银行、信用卡网络和非银行类“金融科技公司”从支付和信用卡服务中赚取了巨额利润,每年达到5000亿美元。据估计,这相当于美国GDP的2%,其中很大一部分是信用卡费用。

包括Visa(V)和摩根大通(JPM)在内的许多银行和金融公司都在努力整合加密货币和稳定币,目的是为了从经纪、托管和支付服务中收取费用。但它们面对的是会给其收入带来威胁的技术,也许更重要的是它们对数据的获取也受到了威胁。

举例来说,Solana是加密领域相对较新的一个项目,这个网络由高通(Qualcomm)一名前软件工程师开发,据称每秒处理6.5万笔交易,每笔交易的成本为0.00025美元,比以太坊等更大的竞争对手速度更快、成本更低。Solana正在带动艺术、视频和音乐领域的新事物??稳定币和NFT的飞速发展。Solana的区块链网络也吸引了高频交易公司,这些公司将其视为加密货币、股票和其他证券的超快数据馈送和交易应用平台。

BTIG分析师马克?帕尔默(Mark Palmer)称Solana是“2021年区块链领域最大的突破”,Solana正在为一款备受期待的“元宇宙”游戏《星图》(Star Atlas)提供驱动,该游戏使用NFT作为游戏内的资产。帕尔默近日在研报中写道:“Solana的架构带来的高速是NFT游戏领域中真正的游戏规则改变者。由于使用量激增,近日该网络出现崩溃的情况,导致Solana代币下跌,但这次下跌可能也反映了部分获利回吐,在下跌前该代币2021年内飙涨了9166%,价格从1.5美元涨至139美元,市值达到410亿美元。

为数字美元而战

美元数字化是美国政府为和加密货币抗衡而正在酝酿的最大的金融政策之一:把美元变成一种由美联储直接发行给消费者的代币。预计美联储很快将发布一份备受期待的报告,概述其对央行数字货币(CBDC)的看法。以中国为首的其他国家已经推出了CBDC试点项目,也加大了美联储推出CBDC的压力。

数字美元可以有多种形式。基本理念是美联储在发行实物现金或使用银行账户体系的同时发行一种新的用于交易和存款的数字工具。支持者认为,通过数字美元支付可以实时结算,而且费用可能大幅下降,因为对美联储来说这里面并没有利润激励。对于6%没有银行账户和为兑现支票支付高昂费用的人来说,这会给他们带来极大的便利。向海外汇款的人的汇款费用也会降低,省去了西联汇款(Western Union)和速汇金(MoneyGram)等中间商。

在中国和其他国家率先开展CBDC之际,对美联储来说来自国际层面的压力也在加大。国际清算银行(BIS)创新部负责人伯努瓦?科里(Benot Coeuré)在9月的一次讲话中说:“各国央行采取行动的速度不够快,我们应该加快步伐推进CBDC设计的具体工作。”

然而,美联储官员似乎对数字美元这一设想存在分歧,更不用说制定具体细节了。可能在2022年接任美联储主席一职的美联储理事莱尔?布莱恩纳德(Lael Brainard)表示支持 CBDC,但另一位理事克里斯托弗?沃勒(Christopher Waller)对此持怀疑态度,他把数字美元描述为“会造成更多问题的解决方案”。在他看来,商业银行和美联储已经在研究开发实时结算。他还认为,稳定币可能会给银行费用带来压力,而且调查显示,大多数没有银行账户的人并不想拥有账户。“只有在市场失灵时政府才应该与私营部门竞争,我认为不应该给CBDC特殊待遇,”他在8月的一次讲话中说。

拥有最终决定权的很可能是政界人士,e世博真人游戏娱乐,而不是美联储官员。一项由俄亥俄州民主党参议员谢罗德?布朗(Sherrod Brown)支持的法案的设想是,美联储提供“数字美元钱包”,然后由商业银行来维护数字钱包的运作,拥有数字钱包的人可以拥有商业银行存放在美联储的储备金中的一部分。对于没有商业银行分支机构账户的消费者来说,他认为可以把美国邮政(Postal Service)作为一家数字美元银行。

当然,这些提议并不能吸引商业银行,它们担心美联储会吸走自己的存款并影响贷款业务。美国银行家协会(American Bankers Association)高级副总裁罗布?摩根(Rob Morgan)说:“这样做的缺点似乎比好处更多,至少在美国是这样。”

摩根大通(JPMorgan)美国固定收益策略负责人乔舒亚?杨格(Joshua Younger)最近发布的研报显示,摩根大通正在呼吁“尽最大可能降低CBDC给商业银行带来的影响”。他认为,把CBDC存款限制在2500美元以内可以降低美联储“蚕食”商业银行存款的可能性。他还表示,美国的银行已经“部分国有化”,15%的资产是存放在美联储的储备金和美国国债,如果美联储介入商业银行,这一比例可能还会上升。

驯服狂野的加密西部地区

当数字货币扎根时,美国监管机构并没有袖手旁观。美国联邦和州政府机构正在制定规则,密切关注这个行业。美国证券交易委员会(SEC)新任主席加里?詹斯勒(Gary Gensler)近期在参议院举行的听证会上提出了一项规范加密代币、交易和贷款平台的广泛议程。他表示:“加密领域的很大一部分正跨坐在??而不是处于??监管框架内运作。”自动交易所可能会受到更严格的审查,还有像BlockFi这样的借贷平台,投资者可以从加密存款中获得高额收益。

国会看到了通过对加密货币征税来增加收入的大量机会。众议院的民主党议员已经将“数字资产”纳入了他们3.5万亿美元的协调法案,其中包括一项条款,该条款规定加密产品必须遵守“洗销”(wash sale)规则,该规则禁止投资者在前后30天内买入同样的证券时申请税款损失。仅这项措施就可以在十年内筹集约160亿美元。

不过,对于监管机构来说,对整个行业征税或进行监管并不容易。美国以外的加密券商处理了大部分交易量。Uniswap等交易所使用协议和“智能合同”来处理交易,“独立于基础协议正在独立运作,用户仍然可以交易资产,与SEC无关”,创新资本(Innovation Capital) 的加密资产投资者安东尼?乔治亚德斯(Anthony Georgiades)表示,“加密资产的去中心化程度很高,因此,即使他们试图将资产退市,他们也做不到。”

华盛顿仍然无法就是否将加密货币归类为一种货币、一种证券或一种商品达成一致。美国国税局(Internal Revenue Service)将加密货币称为“财产”,而商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)则负责监管加密货币期货市场,并对银行和交易所进行监管。

一些州并没有等待更多的联邦法规出台。BlockFi在新泽西州和得克萨斯州的监管机构遇到了麻烦,在这两个州,居民在该公司开立账户可能很快就会被视为非法。BlockFi首席执行官扎克?普林斯(Zac Prince)表示,需要制定统一的联邦银行业规则。他在近日的一次会议上表示:“这将取决于联邦监管机构为此类活动的发生开辟道路。”

稳定币也许构成了最大的监管难题。固定价值为1美元的代币通常与美元价值挂钩,超过1100亿美元的流通资产主要是泰达币和USD Coin。投资者用这些币作为美元的替代品在交易所进行交易,它们也在国际支付和P2P交易中深受欢迎。

一个改变游戏规则的稳定币可能来自Diem,一个由26家公司组成的联盟,最初是由Facebook构想的。Diem协会(Diem Association)首席经济学家克里斯蒂安?卡塔利尼(Christian Catalini)表示,Diem正试图推出一个“监管友好型”的版本。其基础网络得到了优步公司(UBER)、 Coinbase Global (COIN)和 Spotify技术(SPOT)等公司的支持,每笔交易的收费预计将低于0.10%,远低于银行和信用卡网络目前的收费水平。

Diem可能是一个重磅炸弹。这一代币可能会很快在优步车费、 Farfetch上出售的Gucci包、 Spotify订阅等领域获得吸引力??以较低的交易费取消支付中间商。这个网络也是为 P2P交易而设计的,包括汇款,而且底层的区块链技术可以在未来转移可编程的数字资产。然而,如果数字化美元投放市场,Diem币本身可能是短命的。卡塔利尼表示: “我们已经承诺,当数字美元出现时,就将逐步淘汰这种代币。”

Diem已承诺将持有优质资产作为Diem币的准备金,这些代币将至少有一比一的现金或美国国债支持。它可能没有太多选择: 监管机构开始将稳定币视为金融不稳定的一个来源,他们可能即将发布关于发行人资本金和准备金要求的新规则。

令人担忧的是,代币发行商没有100%的现金储备来支持,而是用商业票据、银行“回购”协议和其他证券等代理形式。在正常的市场条件下,这可能没什么问题,但在危机中,这可能会造成不稳定。

货币市场基金经历过蔓延至其他领域的挤兑,促使美联储稳定市场,最近一次是在2020年3月。范德堡大学法学教授、前财政部官员摩根?里克斯(Morgan Ricks)说: “从稳定的角度来看,这是美联储担心的核心问题。”

全球最大的稳定币泰达币(Tether)在其准备金问题上陷入了法律麻烦,2020年2月,泰达币与纽约州总检察长达成协议,同意进一步披露更多信息。但其准备金构成仍不透明。根据最新披露的信息,由Bitfinex交易所支持的泰达币只持有3.9%的现金储备和2.9%的国库券,其中65%都是商业票据。泰达币表示,它的代币“总是100% 由我们的外汇储备支持”。

美国财政部最近召集了一个特别工作组制定一个框架来规范稳定币。一些领先经济学家说这一举措姗姗来迟。“政策制定者可能会将稳定币视为一种新兴的金融创新,不会构成任何系统性风险,”耶鲁大学(Yale University)经济学家加里?戈顿(Gary Gorton)在最近与美联储律师杰弗里?张(Jeffery Zhang)合著的一篇论文中写道,“这将是一个错误,因为这正是需要政策制定者采取行动的时候。”

美元不会消失

美元不会轻易消失。自1971年理查德?尼克松(Richard Nixon)总统结束盯住黄金的汇率制度,将其变成一种自由浮动的“法定”货币以来,美元已经避开了多次威胁。上世纪70年代的新一轮通胀、80年代日元的升值以及本世纪初欧元的崛起,都未能将其击垮。

对于最大的加密货币比特币,一种常见的营销说法是,它是一种固定供应量为2100万枚的“数字黄金”;从设计上讲,它不能增加,不像法定货币,政府可能会为了政治或经济利益而让其贬值。

各国央行大举印钞??美联储的资产负债表已从2008年的1万亿美元激增至8.3万亿美元。加密货币的支持者辩称,由于央行容忍通胀,美元的购买力将下降,而加密货币将拥有更多的价值。

然而,尽管人们常谈到货币“贬值”或美元购买力下降的问题,但从经济学角度来看这是个更复杂的问题。自上世纪80年代初以来,北美的通货膨胀问题就没有那么严重。在疫情暴发之前,通货膨胀水平如此之低,以至于政策制定者担心会出现通货紧缩。不断上涨的劳动力成本和全球供应链中断构成了近期的通胀威胁,但这种威胁的持续性并不确定。抑制通胀的力量??包括发达经济体的人口老龄化和科技带来的生产率提高??不会消失。

历史也站在美元一边,因为各国政府从未允许其他货币篡夺自己的权力。技术让这项工作变得更加艰难,但并非不可克服,而且像比特币这样的货币越是成功,越多政府可能会试图扼杀它。

这对投资者意味着什么

这对于加密基础设施股票和加密货币的投资者来说有什么影响?就目前而言,没有太多。尽管加强了监管审查,但加密资产股票和数字货币的价格都已经攀升数月。随着加密货币、稳定币和去中心化金融(DeFi)网络的扩张,资本正大量涌入该行业。

新的规则将需要几个月或几年时间才能由监管机构制定和实施。数字美元可能会成为一场在国会陷入困境的党派之争。

来自监管机构的明确态度会受到欢迎,因为它们可能会打开投资产品和服务的闸门,通过掌管着数万亿美元全球资产的财务顾问和机构基金经理来扩大市场。银行也希望有一个公平的竞争环境,以减少“监管套利”,这种套利现在可能会给加密资产公司带来优势。

加密货币行业也正在成为一股游说力量。2021年8月,议员们在参议院基础设施法案中试图增加对加密货币公司的纳税申报要求,这一点说明了该行业的影响力。游说闪电战失败了,但这场战斗还没有结束??它可能会转移到监管机构身上。

至于美元,那些紧随其后的货币可能有助于保全美元。当投资者抛售任何有风险的东西时,加密货币和其他代币还没有经历过危机的洗礼。最危险的货币在恐慌期间跌得最厉害,加密货币可能也会这样。“如果发生危机,所有加密货币都会遭到抛售,”霍尼格预测。不管数字化与否,美元都将继续战斗下去。

版权声明:

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2021年9月20日报道“The Coming War Over Digital Currencies?and What It Means for Your Money”。

(本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)

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